Prisindex runt om i världen verkar återhämta sig under de första månaderna 2021. Efter ett år präglat av fallande priser och med låga räntor är marknadens uppmärksamhet nu inriktad på en hypotetisk vändning av inflationen.
Ska vi vara oroade över denna möjlighet? Är en ökning av inflationen oroande för ekonomin?
I den här artikeln kommer vi att försöka svara på den här frågan.
Är all prisökning inflation?
"Inflationen, som ett monetärt fenomen, består av den kontinuerliga förlusten av en valutas köpkraft."
Det första vi måste komma ihåg är att vi måste skilja mellan eventuella prisökningar i specifika sektorer och inflation i allmänhet, som ett monetärt fenomen. I det första fallet handlar det om kortvariga prisrörelser för vissa varor eller tjänster, motiverade av tillfälliga förändringar i efterfrågemönster eller produktionsförhållanden. Vid många tillfällen kan dessa förändringar vara reversibla på medellång sikt, även om detta beror på andra faktorer som konkurrens eller elasticitet.
Ta till exempel prisökningen på medicintekniska produkter under pandemins första månader. I detta fall sammanföll virusets spridning över hela världen och den kinesiska industrins partiella stängning i tid. Denna kombination av lägre utbud och högre efterfrågan översatt till relativ brist som marknadsekonomierna speglar med högre priser.
Denna ökning av hälsomaterialet i många länder åtföljdes dock av lägre priser på varor och tjänster för social konsumtion (resor, gästfrihet etc.). I dessa fall har det inte funnits något inflationsfenomen i sig, utan bara en överföring av konsumtion från en sektor till en annan som har återspeglats i priserna.
Tvärtom består inflationen som ett monetärt fenomen av en kontinuerlig förlust av en valutas köpkraft. Med tanke på att den relativa bristen på alla varor och tjänster i ekonomin uttrycks i förhållande till den valutan genom priser, är uppfattningen att de stiger, även om produktionsförhållandena inte har förändrats.
Därför kan en ökning av kvantiteten i omlopp höja priserna om produktionen inte åtföljer den med motsvarande tillväxt. Detsamma kan sägas om en ekonomi där penningmängden förblir stabil men tillgången minskar.
Det bör noteras att inflationseffekterna av monetär emission inte alltid är förutsägbara. I en miljö av osäkerhet kan till exempel efterfrågan på pengar öka och dess cirkulationshastighet kan minska, eftersom ekonomiska aktörer har större preferens för likviditet. Med andra ord skulle det öka skaffandet av pengar som en tillflyktsort. En situation som vi har upplevt under hela denna kris, och särskilt i början.
I detta sammanhang skulle den mängd pengar som faktiskt cirkulerar i ekonomin tenderar att minska, så en monetär expansion kan försöka kompensera den för att hålla priserna stabila. På detta sätt kan målet inte vara att generera inflation, utan bara att undvika deflation.
Å andra sidan kan det i ekonomier med högt utvecklade finansiella marknader och under vissa förhållanden ta en monetär expansion att ta månader och till och med år att översättas till inflation. I euroområdet har till exempel M2-aggregatet under perioden 2011-2019 vuxit med en genomsnittlig årstakt på 4,65% medan inflationen knappt har närmat sig 2%.
Är inflation ett monetärt fenomen?
Som vi kan se i diagrammet nedan verkar denna trend också bekräftas i USA. Bevis visar att mängden pengar under hela 2000-talet har vuxit mycket högre än priserna. Det bör noteras att denna slutsats gäller både för det allmänna konsumentprisindexet och för priserna på mindre flyktiga varor.
Därför verkar det omöjligt att bekräfta förekomsten av ett direkt orsakssamband mellan priser och penningmängden. Med andra ord verkar det inte finnas en idiotsäker matematisk regel som tillåter oss att förutsäga den resulterande inflationen för en viss summa pengar. Detta vägran upphäver dock inte inflationens monetära karaktär.
Hur kan vi då förklara att inflation är ett monetärt fenomen, men samtidigt kan pengar växa mycket snabbare än priserna? Förklaringen är mycket enkel: ekvationen är ofullständig.
Tidigare diskuterade vi M2-aggregatets roll (det vill säga penningmängden), men hittills har vi inte beaktat efterfrågan. Låt oss komma ihåg att pengar är föremål för samma utbud och efterfrågan som gäller för alla varor på marknaden, utöver de villkor som centralbankerna ställer.
En av de mest tillförlitliga indikatorerna för efterfrågan på pengar är vanligtvis dess cirkulationshastighet, som är omvänt proportionell mot den. När ett mynt förlorar allmänhetens förtroende tenderar människor att kasta det snabbt och därmed går det snabbt från en hand till en annan. Tvärtom, om marknaderna i en osäker miljö kräver mer likvida pengar som reservtillgång, kommer besparingar att växa till nackdel för konsumtionen och valutan kommer att cirkulera långsammare.
Som vi kan se i diagrammet är det precis vad som har hänt i USA. Med tanke på att dollarn vanligtvis betraktas som en säker tillflyktstillgång tenderar dess efterfrågan att öka kraftigt i krisperioder, vilket sänker dess cirkulationshastighet. Det största av dessa fall under hela 2000-talet har orsakats av pandemin, vilket ledde till att dollarn cirkulerade i slutet av 2020 med en lägre tillväxttakt, cirka -50%, jämfört med valutahastigheten. Amerikansk år 2000.
Därför kan den låga inflationen under de senaste 20 åren, i ett sammanhang av monetär expansion, bara förstås om vi tar med efterfrågan på pengar i analysen. På detta sätt kunde prisökningen ha begränsats och räknat med andra ytterligare faktorer som finansmarknadernas storlek och BNP-tillväxt.
Men som vi har kommenterat i tidigare artiklar utesluter detta inte att det kan ha förekommit andra snedvridningar i relativa priser som inflationsindex inte brukar fånga.
Kommer inflationen tillbaka?
"Om priset på en produkt stiger beror det på att det är relativt knappare med avseende på dess efterfrågan eller volymen av cirkulerande pengar som ger rätt att köpa den."
När vi återgår till det nuvarande sammanhanget verkar de verkliga inflationstakterna återhämta sig runt om i världen. Tyskland, ett land som kännetecknas av sin disciplin när det gäller att upprätthålla prisstabilitet, förutspår en inflation på nära 3% i år enligt Commerzbank. I USA nådde den årliga räntan i mars 1,7%, och i Mexiko har den monetära myndigheten beslutat att upprätthålla räntorna för att innehålla prisökningen, som med hänsyn till energiresurser redan närmar sig räntor som överstiger målet av Banxico. Allt detta, efter ett år som präglats av deflation i många länder i världen.
Hur kan vi förstå detta fenomen mot bakgrund av tidigare förklaringar? Vi kan hålla fast vid den omedelbara orsaken, det vill säga oljeprisökningen de senaste månaderna, men det skulle vara en ofullständig analys.
Om vi tar ett bredare perspektiv kan vi förstå att om priset på en produkt stiger (oavsett om det är olja eller någon annan vara eller tjänst) så beror det på att det är relativt knappare med avseende på den mängd som krävs eller volymen av cirkulerande pengar som ger rätten att köpa. Detta får oss att ta hänsyn till två väsentliga faktorer: återaktivering av konsumtion och penningpolitik.
Den första av dem har en enkel förklaring och är en följd av den gradvisa återhämtningen av vissa konsumtionsvanor före pandemin. Låt oss komma ihåg att eftersom vaccinationen går framåt i många länder och mindre restriktiva åtgärder tillämpas än de för första karantänen, kan utgif.webpterna i vissa sektorer långsamt återhämta sig.
Detta innebär en ökad efterfrågan på produkter vars pris hade kollapsat (t.ex. olja), vilket inte alltid kan åtföljas av en proportionell ökning av utbudet på grund av osäkerhet och avkapitalisering hos många företag. Som vi redan har nämnt kan detta sammanfall av mer efterfrågan och mindre utbud driva upp vissa priser.
Om så var fallet kan den uppåtgående trenden dock dämpas på lång sikt om osäkerheten töms på marknaderna och företagen investerar igen för att utöka sin produktion. Enligt det här scenariot kan vi förvänta oss en viss inflationstakt under en tid, samt en ytterligare korrigering nedåt senare.
Risken för inflation
"Strategin att skriva ut pengar för att starta om produktionen och lägre priser kan vara lika farlig som att försöka släcka bensin."
Tvärtom, om vi tar hänsyn till den monetära faktorn skulle prognoserna inte vara så optimistiska. Efter ett år med stark monetär expansion kan återhämtningen i konsumtion och investeringar i mindre likvida tillgångar vara ett tidigt tecken på att marknaderna inte kräver alla pengar som centralbankerna har tryckt. Faktum är att åtminstone i USA har hastigheten på valutaomloppet delvis återhämtat sig under andra halvan av 2020, vilket inte har hindrat Fed från att fortsätta växa den monetära basen.
I det här scenariot, om nuvarande förhållanden bibehålls, är det möjligt att priserna kommer att fortsätta att stiga när marknadernas preferens för likviditet minskar. Om inflationen bibehåller sin uppåtgående trend bör dock inte förändringar i centralbankernas politik, vars huvudsakliga mandat är att säkerställa prisstabilitet, uteslutas.
Hur som helst fortsätter det största problemet med stigande priser att vara den snedvridande effekten på marknaderna, vilket vanligtvis inte löses med expansiv penningpolitik. Tvärtom kan översvämning av marknaderna med likviditet ibland orsaka ineffektivitet på grund av att det uppmuntrar olönsamma investeringar och fördelning av resurser till sektorer som inte har motsvarande efterfrågan. allt detta, till nackdel för andra som, även vid vissa tillfällen, skulle kunna skapa mer värde för samhället.
Därför är det nödvändigt att varna att tanken på att underlätta investeringar för att öka utbudet och lägre priser kan vara bra för oss, eller sluta förvärra problemet, som någon som försöker släcka bensin. Det är svårt att förutse prisutvecklingen i en sådan föränderlig miljö och i ekonomier som fortfarande är beroende av deras hälsotillstånd, men i vilket fall som helst råder det ingen tvekan om att inflationen kommer att vara i fokus för marknaderna under 2021.