Den argentinska peson sjunker på marknaderna och regeringen förhandlar redan om en räddning med IMF. Hur presenteras den argentinska ekonomins framtid?
Under de senaste veckorna har den argentinska valutan drabbats av kraftiga nedgångar mot dollarn, utan att någon av de åtgärder som vidtagits av Centralbanken i Argentina (BCRA) har varit framgångsrik. Medan verkställande direktören tänker begära ekonomiskt stöd från Internationella valutafonden är analytiker oroade över vad som kan vara början på en ny kris på tillväxtmarknader. I den här artikeln analyserar vi problemets ursprung och dess möjliga lösningar. Kommer Argentina att komma oskadd ur denna före krisen den här gången?
Cykellagen
I själva verket är problemen i samband med valutakursstabilitet, utländsk skuldsättning och inflation inte nya för den argentinska ekonomin. Tvärtom kan vi hitta sina rötter i agro-exportmodellen som har varit dess kännetecken sedan landets självständighet 1816.
Generellt sett består denna modell av en specialisering av landet som producent av råvaror, främst avsedda för internationella marknader och relaterade till landets enorma jordbruksrikedom, med betoning på nötkött, vete, majs och sojabönor. Tvärtom har Argentina varit en traditionell importör av kapitalvaror och högteknologi.
Naturligtvis minskar exportens begränsade mervärde med avseende på import förmågan att spara på nationell nivå, vilket genererar ett beroende av utländskt kapital för att upprätthålla investeringar. Samtidigt gör den öppna och exporterande naturen i den argentinska ekonomin den särskilt mottaglig för fluktuationer på valutamarknaden, vars effekter inte är begränsade till exportsektorn och påverkar alla agenter på den nationella marknaden, inklusive staten själv. .
Detta beroende av dollarns rörelser innebär att en devalvering till exempel kommer att öka exporten men skapa inflation genom att göra importen dyrare (förutom att det blir svårt att köpa utrustning och teknik utomlands). Vi kan således identifiera två traditionella aspekter av den argentinska ekonomiska politiken: en anhängare av fria marknader och en stark peso som gör det möjligt att importera teknik, modernisera ekonomin och innehålla inflation, och en annan försvarare av en mer devalverad valuta för att stimulera råvaruexport. Med mer intervenerade marknader, särskilt när det gäller prisreglering. Den andra politiken har varit den dominerande de senaste åren, och vi har redan diskuterat den i tidigare artiklar. Vi kommer att ta itu med det första, genomfört av president Mauricio Macri i denna publikation.
Först och främst måste det sägas att agro-exportmodellen, bortom dess brister, det fungerade anmärkningsvärt bra i många år. Tack vare denna produktiva modell mellan slutet av 1800-talet och början av 20-talet blev Argentina faktiskt en verklig ekonomisk makt och ett av de mest välmående länderna i världen och överträffade andra mycket större export som USA eller Ryssland. Denna period karaktäriserades av en politik som var ganska benägen för en stark peso och låg inflation, medan import av teknik var möjlig tack vare den enorma volymen av utländska investeringar som kom in i landet under dessa år (kom ihåg att Storbritannien, den första ekonomin i dessa år riktade den ungefär hälften av alla sina utländska investeringar till Argentina).
Ekonomin skiljer sig inte så mycket från en cykel: för att den ska kunna röra sig måste båda hjulen kunna rotera fritt. Tanken att släppa den ena medan du håller bromsen på den andra är helt enkelt absurd.
Sedan dess har det gjorts två försök att återställa den här modellen från ekonomer kopplade till den neo-monetära skolan i Chicago Boys. Den första var 1976 och genomfördes genom en höjning av räntorna som stimulerade inköpet av pesos och höjde priset på den nationella valutan i förhållande till USA. Den andra var på 90-talet, då centralbanken genomförde dagliga operationer för att garantera den totala pariteten för peso och dollar.
Tyvärr misslyckades båda försöken, främst för att de försökte kompensera för bristen på utländska investeringar med stark statlig manipulation av valutamarknaden, samtidigt som varumarknaderna liberaliserades. De tog inte hänsyn till, som vi vet tack vare IS-LM-modellen som ekonomisk teori har legat åt oss, att de verkliga och monetära marknaderna är helt beroende av varandra. Detta innebär att varje ingripande i en av dem omedelbart förändrar beteendet hos de agenter som verkar i den andra, och därför måste all liberaliseringspolitik omfatta båda marknaderna. I det här sammanhanget ekonomin skiljer sig inte mycket från en cykel: för att den ska kunna röra sig är det nödvändigt att två hjul kan rotera fritt. Idén att släppa taget medan man håller bromsen på den andra är helt enkelt absurt, vilket framgår av misslyckandet i den neo-monetära skolan i Argentina: efter korta perioder av välstånd är marknadsförvrängningar, uttömning av reserver, inte långt framöver, förstörelsen av det produktiva tyget och slutligen utländsk skuldsättning.
Macris fall är inte särskilt annorlunda. Även om den monetära frågan inte intar en lika relevant plats som i tidigare erfarenheter, har den nya argentinska chefen försökt korrigera problemen som ärvts från Kirchner-perioden med ett ekonomiskt program som inkluderar privatiseringar, exportanläggningar och privata investeringar och minskade utgif.webpter. . Dessa åtgärder försökte starta om ekonomisk tillväxt, modernisera produktionsprocesser, begränsa inflationen och bibehålla pesos stabilitet. Ändå interventionism på valutamarknaden upprepades, eftersom förbudet mot att ta ut kapital från landet inte har upphävts och det fortfarande finns starka begränsningar för köp och försäljning av utländsk valuta.
Macris plan verkade fungera under en tid (även om oppositionen, genom att kontrollera senaten, lyckades bromsa framstegen med reformer), och uppgif.webpter om tillväxt, inflation och sysselsättning verkade gå i rätt riktning. De senaste månaderna har Argentina emellertid fått möta en serie exogena faktorer som har äventyrat framgången för den nya modellen.
Pesokrisen
Det viktigaste är utan tvekan förändring av tecken på Förenta staternas penningpolitik, Detta har inte bara inneburit en starkare dollar på internationella marknader utan också flykt för investerare i statsskuld till amerikanska statsobligationer, som nu erbjuder mer lönsamhet. Å andra sidan har avmattningen i den kinesiska efterfrågan och torken i sojabönssektorn (en av Argentinas största export) också bidragit till att minska förtroendet för den argentinska valutan, som har drabbats av en historisk kollaps på marknaderna: mer än 12% mot dollar på bara två veckor.
Regeringen var snabb att reagera. Innan den svarta torsdagen (3 maj) hade centralbanken redan upptäckt de första ogynnsamma tecknen och intensifierat sin försäljning av dollar, kanske antagande att det var en enkel svängning på marknaden och att saker snart skulle återgå till sin kurs. Strax efter beslutade man att genomföra en något mer aggressiv politik och lanserade nya skuldemissioner med något högre lönsamhet, men denna åtgärd visade sig också vara otillräcklig.
Under tiden gick peson in i ett fritt fall på marknaderna och det fanns inga tecken på att devalveringen skulle stoppa. Centralbanken saknade idéer och satsade på två gamla klassiker av monetärt ingripande: att öka försäljningen av dollar ännu mer och höja räntorna. Och igen med liten framgång sedan två veckor efter krisens början Argentina har tappat mer än 10% av sina reserver i dollar när peson fortsätter att sjunka.
Situationen är så allvarlig att Macri har gått med på förhandla om ett lån med IMF. Detta internationella finansinstitut hatas av de flesta av den allmänna opinionen och är säkert ett av de sista kvarvarande alternativen till den argentinska regeringen. Tanken skulle vara att få ett lån på cirka 30 000 miljoner dollar som kan fungera som en "kudde" så att centralbanken fortsätter att ha utrymme att ingripa på marknaden och åtminstone dämpa fallet i peso.
Det är svårt att veta om initiativet kommer att lyckas, men de indikationer som vi hittills tyder på är annorlunda. Vi har redan sett att Lucas rationella förväntningsmodell har tillämpats perfekt på euromotivet, och det finns ingen anledning att tro att vi inte kan se pesokrisen också i detta ljus. Med andra ord är det möjligt att bekräfta att när en interventionspolitik missbrukar vissa resurser tenderar den att bli förutsägbar och marknadsagenter agerar därefter. Kanske är det anledningen till att den argentinska centralbankens första försök har varit helt ineffektiva, eftersom investerare förstår att det är en ohållbar åtgärd över tiden och därför förblir i sina korta positioner. Kanske är det också därför som tanken att vända sig till IMF misslyckas.
Under de senaste decennierna dikterar dynamiken på de internationella finansmarknaderna att räntehöjningar i USA tenderar att drabba tillväxtekonomier hårt, eftersom de ökar incitamenten att sälja positioner i dessa länder och att investera på den amerikanska marknaden. Vars avkastningsrisk förhållandet blir mer attraktivt. De senaste månaderna har inte varit något undantag, med den brasilianska realen, den ryska rubeln, den turkiska lira och den indonesiska rupiah som också devalverats. Vi kan därför säga det problemet är inte uteslutande argentinskt, även om peso har varit den överlägset mest drabbade valutan.
Naturligtvis har dessa händelser larmat bland analytiker och idag undrar många om pesokrisen allvarligt kan påverka de internationella marknaderna, eftersom det redan hände 2001. I den meningen kan vi säga att även om det inte är möjligt att försäkra det med fullständig säkerhet är det troligtvis a regional fråga och att det bara drar ner värdena hos företag som är särskilt utsatta för den argentinska marknaden.
Låt oss först komma ihåg att Argentina 2001 kom från en lång period av öppenhet för utländska investeringar (vilket innebär att internationella agenter hade en ganska hög exponering för valutaens rörelse), medan den nuvarande ännu inte är över. ur den ekonomiska isoleringen av Kirchnerism, med en stock mycket mer blygsam utländsk skuld.
Å andra sidan har följd av felaktig politik inneburit att landet under de senaste decennierna har tappat sin relativa vikt i världsekonomin, vilket innebär att dess problem har en allt lägre risk för smitta. Långt är den krisen 2001 som snart spred sig till resten av kontinenten, och ännu längre standard 1890 som skakade City of London själv.
Är IMF verkligen den enda lösningen?
Nästa sak vi kan fråga oss är om problemet har en lösning och om det nödvändigtvis handlar om att komma i skuld igen med IMF. Sanningen är den regeringen har inte för många alternativ på bordet: kasta bort de mest extrema alternativen (både låta peson fortsätta i fritt fall och återvända till de katastrofala växelfällorna), det återstår bara att fortsätta sälja dollar i väntan på att stormen ska passera. Naturligtvis har strategin sina risker: IMF: s pengar kan ta slut och om det händer kommer problemet att kvarstå, måste landet returnera 30 000 miljoner dollar men med en devalverad valuta. En situation som det skulle vara mycket svårt att komma ur och som tvingar dig att överväga andra alternativ.
Med tanke på hur allvarliga omständigheterna är kan det vara nödvändigt att analysera orsaken till problemet, vilket är ingen annan än bristen på säkerhet som Argentina erbjuder för nationella och internationella agenter. I den meningen kan vi säga att det för många dollar som säljs av centralbanken kommer att vara svårt att övervinna misstro mot en regering som inte tillåter sina medborgare att ta sina egna pengar ut ur landet och som ingriper i varje internationell operation som sker mellan privata parter och med utländsk valuta. Av detta skäl kan ett första steg vara att avsluta frigöra kapitalrörelser, eftersom först då kommer den ekonomiska reformen att vara trovärdig. Trots allt kan investerarnas förtroende inte regleras av lagen utan tjänas varje dag på marknaderna. Om agenterna är misstänksamma mot en alltför interventionistisk politik, verkar det inte vara det mest lämpliga sättet att manipulera priserna ännu mer med massiv försäljning av dollar.
Kanske kanske någon tror att tanken på att frigöra penningmarknaden skulle kunna destabilisera ekonomin, men den argentinska historien visar något annat. Exakt Argentinas guldålder i början av 1900-talet var möjlig tack vare en anmärkningsvärd grad av frihet på de verkliga och monetära marknaderna, det vill säga att helt frigöra de två hjulen på cykeln. Med tanke på denna erfarenhet, om avsikten i dag verkligen är att återvända till det rika och välmående landet, kanske dess monetära ortodoxi bör antas, eftersom tack vare det var det möjligt att locka utländska investeringar som var så nödvändiga för moderniseringen av ekonomin. Naturligtvis betyder det inte att man återvänder till guldstandarden, men det betyder att man återvinner den största fördelen med detta gamla system: marginalisera politiker helt från marknaderna och låt cykeln springa igen.
